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明年更值得期待,东方海洋重点布局的海参业务将不断放量

此次定增落实为公司转型升级提供资金保障,但我们预计明年春捕行情以及下半年的毛利率回升带来的盈利改善更值得期待,公司上半年围堰海参捕捞779亩

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东方海洋(行情21.46+3.17%,咨询)定增落实有利于提升公司转型升级能力,并增强盈利水平。10月28日公司公告获得证监会关于非公开发行审核通过的批文,我们预计接下来将很快落实此次定增。本次定增共募集资金13.73亿元,其中8.53亿元用于偿还银行贷款及短期融资券,5.2亿元用于补充流动性资金。面对水产行情低迷现状,公司一方面打造产品业务升级转型,另一方面拓展销售渠道。由于项目流动资金需要,公司借款较多,三季度资产负债率高达50.6%,财务费用率11.74%,高居水产行业前列。此次定增落实为公司转型升级提供资金保障,提高公司抗风险能力,同时降低财务费用支出,提升公司盈利能力。

核心提示:事件:公司公布2013年三季报。1-9月实现营业收入6.58亿元,归属母公司股东净利润为7028万元,对应EPS0.10元;7-9月实现营业收入1.50亿元
中国水产门户网报道事件:公司公布2013年三季报。1-9月实现营业收入6.58亿元,归属母公司股东净利润为7028万元,对应EPS0.10元;7-9月实现营业收入1.50亿元,归属母公司股东的净利润519万元,对应EPS0.01元。海参及水加工行业低迷使得业绩低于预期,我们预计明年春捕行情以及下半年的毛利率回升带来的盈利改善更值得期待,建议保持重点关注。
投资要点:
海蜇养殖取消影响收入及盈利增速,而加工业务进一步拖累业绩。三季度为海参淡季,公司的收入主要来自加工业务以及少量加工海参销售。为了提升海域使用的整体效益,公司改变养殖模式,即放弃海蛰养殖,利用水面进行海参苗的网箱养殖,藉以提升参苗的自给率,从而导致Q3的收入及利润同比下降(12年Q3海蛰收入5978万元、毛利率81%)。此外,受日元贬值的影响,公司的加工业务亏损额同比亦有所增大;
费用控制谨慎,渠道拓展放缓。持续的围堰投入使得公司的现金流趋紧,当前短期借款高达8亿元也使得财务费用较高。考虑到行业低迷,公司的品牌业务拓展速度放缓,预计接下来公司在渠道及品牌建设方面的投入将有所缩减,未来仍以鲜销为主;
四季度预计海参量价齐升,但明年春捕更值得期待。由于减产的刺激,当前刚开始的秋捕海参价格约170元/公斤,扭转了春捕价格下滑的局面,预计下半年公司海参捕捞约1500吨,对应全年3350吨左右。但考虑到行业库存仍高,我们预计四季度海参价格受益行业减产的程度不大,前期股价表现基本已反映减产利好,而明年春捕由于经过一轮去库存,并且我们预期越冬苗价格较高,南参的养殖量可能下降,因此明年的春捕行情更值得期待;
参苗自给率逐步提升,14年下半年毛利率水平有望逐步改善。12年下半年以来,受前期的高苗价以及需求下滑影响,公司的毛利率逐步走低。我们认为,除了可能的减产刺激,毛利率的回升有望在14年下半年开启,这主要得益于12年开始投放的低价参苗以及参苗自给率的提高。特别地,公司当前采取网箱培育的参苗的成活率较高,可重点关注;
维持“推荐”评级,短看减产刺激长看毛利率回升。我们预计13-15年EPS为0.21/0.35/0.52元,对应PE29/17/12倍。短期公司股价的催化剂来源于减产刺激,但我们预计明年春捕行情以及下半年的毛利率回升带来的盈利改善更值得期待,建议保持重点关注,维持目标价7.80元;
风险提示:高端餐饮消费大幅下滑;海参销售价格及深加工业务低于预期;财务及销售费用超出预期。

核心提示:1H12盈利增29%。壹桥苗业12年1-6月实现营业收入1.51亿元,同比增长20.57%;净利润7273.81万元,同比增长28.69%;摊薄EPS0.54元。
中国水产门户网报道1H12盈利增29%。壹桥苗业12年1-6月实现营业收入1.51亿元,同比增长20.57%;净利润7273.81万元,同比增长28.69%;摊薄EPS0.54元。由于围堰海参养殖面积逐年扩大,公司调整会计政策。贝苗收入稳定,毛利率大幅提升。公司上半年贝苗收入1.11亿,同比增长3.05%,贝苗价格上涨以及鲍鱼岛村自有水体投入使用使得成本下降,毛利率大幅提升。自产海参苗全部自用养殖。海参捕捞符合预期,下半年继续放量。公司上半年围堰海参捕捞779亩,亩产266公斤。鲜活海参销售145.9吨,单价167元/公斤。毛利率大幅降低原因在于:海参苗外购较多、围堰海参成本计算与往年池参不一样以及海参价格的下滑。下半年仍有3000亩海参可供捕捞,将一改公司往年下半年盈利不佳的局面。干参进展顺利。上半年公司加工鲜活海参60吨,与上海小南国、安微同庆楼等大型餐饮集团建立了合作关系,高毛利的干参业务增长使公司未来盈利能力大幅加强。高增长路径初现。预计公司12-14年海参可捕捞面积3750/7500/12000亩。公司此前发布定增预案融资7.98亿元,用于“围堰海参养殖及配套苗室建设项目”,以确保海参养殖的推进。预计未来两年公司可保持50%的高增长。谨慎增持,目标价45元。鉴于目前估值较高,给予谨慎增持评级。预计12-14年EPS1.00/1.67/2.54元,目标价45元。

当前水产养殖行业仍然比较低迷,公司未来发展的核心逻辑在于:重点布局的海参业务将不断放量,高毛利率保障盈利水平。公司目前在4.8万亩海域中从事底播养殖,基于近几年投苗密度增加,预计到2017年海参亩产有望高于目前50公斤水平。与此同时,随着自育苗对外购苗的不断替代,海参毛利率水平稳定在50%左右,也为稳定公司盈利提供了保障。业务转型值得关注。公司一直致力于大健康领域的积累和拓展,在夯实主业盈利水平的同时进行转型探索,未来将是跟踪公司的重点内容。

预计公司2015-2017年实现营业总收入681.09、774.04、871.06百万元,分别增长13%、14%、13%,实现归属于上市公司股东净利润为49.64、81.98、98.21百万元,分别增长19.3%、65.2%、19.8%。预计摊薄后EPS分别为0.14、0.24、0.29元/股,由于公司业绩稳健、转型预期带来股价催化机会,给予“买入”评级。

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